陆铭：当前高房价就很难说是泡沫

泡沫及预防政策

很多人认为中国的房价有泡沫，要我说，与实际需求及其增长预期脱节的房价上涨才是泡沫。如果当前房价上涨是基于对未来收入增长、城市化和住房需求的预期，而这一预期又被实现了，那么当前的高房价就很难说是泡沫。

困难在于，有谁能在事前估计出泡沫在解释高房价中的比重有多高?我们对于未来的判断都是建立在理论逻辑和历史数据基础之上的，这多少都与实际有点不靠谱。正是由于无法预知未来，很多人求诸于国际比较。

但将中国的房价收入比与发达国家做比较肯定会高估中国房价的泡沫化程度。我们可以在不同国家之间画一个房价与人均GDP的相关图，就会看到中国的房价与人均GDP之比不仅远高于城市化水平较高的发达国家，如美国、德国和日本;还高于与我国发展阶段类似的发展中国家，如印度尼西亚。

是不是中国的房价与收入比高于拟合线的部分就是泡沫化的程度?未必。如果考虑中国的经济增长率更快，而受抑制的城市化一旦放开，收入将更快增长，这部分的房价仍然是以理性为基础的。另一部分房价与低利率和土地供给管制有关，这部分高房价是否是泡沫取决于这两项政策是否会发生变化。现在看来，低利率要调整是确定的，土地供给是否会放松仍然有巨大争议。除了这些，剩下的房价还有多少与错误的趋势判断有关，才是决定泡沫程度的关键。

如果一个国家的房价有未来的实际需求增长作为支撑，那么当前的高房价就可以被逐步消化。当然，不同城市创造就业和提升收入的能力不同。总体来说，一二线城市的房价上升空间更大，出现房价泡沫破灭的可能性更低。给定房价已经上涨到目前的情况，如果房价真的出现大幅下降，将对住房产业乃至整个经济产生巨大冲击，还可能通过影响政府税收和土地价格，进一步加剧业已形成的地方政府债务风险。

为了避免房价泡沫破灭，正确的政策方向是推进基于就业和劳动生产率的城市化，持续地提高收入水平，消化当前的高房价。大城市对于创业就业和收入的作用应得到充分的重视，真正的风险存在于盲目造城的三四线城市。

持续的高房价能够为早买和多买住房者带来高额投资回报，拉大收入和住房消费差距，有必要通过针对多套住房的物业税来增加持有房产的成本，体现住房政策的公平性。

作者为上海交通大学特聘教授、复旦大学教授