8月份社会融资规模何以意外猛增

8月份社会融资规模1.57万亿元，大大超出了“中国经济将开始去杠杆”的主流预期。

这一数据不仅分别比上月和上年同期多7504亿元和3212亿元，也重返年内社会融资规模的相对高位。

数据显示，今年3月份到7月份，社会融资规模分别为2.54万亿元、1.75万亿元、1.19万亿元、1.04万亿元和8088亿元。何以持续下降了5个月的社会融资规模，到了8月意外猛增？

从8月份社会融资规模的构成看，虽然当月人民币贷款增加7113亿元，同比多增74亿元，但占当月社会规模的比例却降至45.3%，表明8月份超过半壁江山的融资，来自于非信贷融资，影子银行再次在社会融资体系中扮演起重要角色，显示即便屡遭整顿，影子银行的生命力依然旺盛。

在非信贷融资中，人们注意到：当月企业债券净融资1227亿元，同比少1352亿元；非金融企业境内股票融资136亿元，同比少72亿元。这说明，债券市场融资依然没能从债市整顿风暴中恢复过来，而股票融资更因新股发行改革难产，未能撑大直接融资比例。倒是以往的影子银行部分，增长迅猛：委托贷款增加2938亿元，同比多增1892亿元；信托贷款增加1079亿元，同比少增159亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3045亿元，同比多增3891亿元。

非信贷融资在社会融资中再挑大梁意味着什么？

一方面，鉴于8月份人民币存款增加8052亿元，同比多增3008亿元。其中，住户存款增加862亿元，非金融企业存款增加3441亿元，财政性存款增加1398亿元。存款的超预期增加，带来了银行可用资金的增多。但受信贷额度硬约束，一些银行手中的富余资金，不得不通过影子银行，变相提供给融资主体。

另一方面，在中央推出的一系列“微刺激”举措作用下，7月份以来，多项指标和迹象表明，经济增长开始企稳回升。到了8月份，人们看到了这样一连串转暖的宏观数据：8月份出口加速上扬，同比增长7.2%，高于7月份增幅5.1%和6月份降幅3.1%；汇丰中国制造业PMI数据传递出复苏信号，8月份制造业PMI指数值为50.1%，创下4个月新高且回升至荣枯线上方，国家统计局的8月份中国制造业PMI为51.0%，达16个月来最高水平；8月份工业增加值同比实际增长10.4%，比7月份加快0.7%，明显超预期，创近10多个月的新高……以至于近日德银将中国经济下半年的增长预期从7.6%上调至7.7%，瑞信则将全年预期由7.4%上调至7.6%。更有外媒表示，“8月份中国经济显露企稳迹象，在保持较低通胀水平的同时，出口增长超出预期，令今年下半年前景更为乐观”、“中国数据为全球股市贡献‘正能量’”。伴随着中国经济的持续向好，微观经济主体对未来的信心增强，中长期资金需求不断增加。

8月份金融数据显示，非金融企业及其他部门新增的3732亿元贷款中，短期贷款增加1464亿元，中长期贷款增加2312亿元。中长期贷款的增加，表明企业愿意增加中长期投资。企业投资需求旺盛，使得难以从银行渠道获得信贷资金的融资主体，不得不通过委托贷款、信托贷款等方式获取资金。

实际上，8月份，不仅社会融资规模中非信贷融资规模猛增，新增人民币贷款同样温和增加。数据显示，较之7月份6999亿元的新增贷款，8月份的新增贷款为7113亿元。这从一个侧面反证了经济活动日趋活跃，带来了融资需求的显著增长。

由于8月份贸易顺差286亿美元，高于7月份的178亿美元，也高于此前市场预期。市场预期，在8月份贸易顺差反弹以及人民币短期走强的带动下，特别是在9月18日结束的议息会议上，美联储并未如市场主流所预期的那样开始退出QE3，外汇占款或已恢复增长。中金公司认为，从外汇市场人民币收盘价相对于中间价的涨幅来看，保守估计，8月份外汇占款会恢复1000亿元以上，进入9月份，外汇占款仍延续改善趋势。外汇占款的增加，必将带来银行体系流动性的宽松，也加剧了央行回笼资金的压力。

鉴于近期资金面保持相对宽松格局，虽然我国8月份通胀为2.6%，处于温和区间。但央行仍进行了“央票续做+逆回购”的“放短锁长”的操作：一方面在9月9日，央行对到期的1000亿元规模、三年期央票开展了续做，续做量为851亿元，增加了长期资金的锁定比例；同时通过9月10日在公开市场开展的100亿元7天逆回购操作，向市场释放资金。由于长期资金锁定量大，短期资金释放量少，使得银行体系流动性维持了总体中性偏紧的基调。即便中秋、国庆假期临近，加上9月季末也是传统的备付节点，央行依然通过公开市场操作连续三周净回笼资金，表明即便社会融资规模猛增，银行体系流动性依旧未出现超预期放松迹象，表明央行不愿看到流动性过于泛滥。

当然，考虑到8月份存款增长主要得益于企业经营收入没有财税集中缴付负担，进入9月以后，存款的减少将会影响社会融资规模的增长。