宜信财富廖俊霞： 如何撇开风口泡沫， 投到独角兽？

原标题：宜信财富廖俊霞： 如何撇开风口泡沫， 投到独角兽？

本报记者申俊涵 北京报道

3月27日，有“医药界华为”之称的药明康德“闪电”过会，即将成为中概股中以IPO形式回归A股的第一家公司。3月28日，代表90后、00后年轻人文化的bilibili在纳斯达克挂牌交易。3月29日，中国领先的视频和娱乐生态平台“爱奇艺”在纳斯达克证券交易所上市；4月2日，本地生活领域独角兽企业“饿了么“以95亿美元被阿里巴巴集团和蚂蚁金服全资收购，创下中国互联网历史上的全现金收购新纪录；4月3日，全球最大的音乐流媒体Spotify在纽交所上市，成为截至目前2018年最大的科技股上市案例……

这些独角兽企业背后，都有着共同的直接/间接投资方——宜信财富私募股权母基金。这家2013年成立的市场化母基金，目前已经达到超过200亿元人民币的管理规模，累计投资超过200只行业领先的基金，间接覆盖了境内外共计超过4000家高成长企业。截至目前，其中已经有超过100家的上市或新三板挂牌企业，超过40家的独角兽企业。 “我们不是因为有独角兽的政策利好才投资这些企业，而是从企业本身的成长价值去深耕布局。这些企业通过在市场竞争中优胜劣汰发展，最终成为了独角兽。”宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞说。

虽然成立只有四五年的时间，宜信财富私募股权母基金的成绩已经可圈可点。廖俊霞坦言，宜信财富私募股权母基金的投资覆盖面很广，在国内基金投资方面，团队基本上没有想投但拿不到份额的基金。

宜信财富私募股权母基金在投资基金时坚守怎样的原则，应对市场环境变化时又做出了怎样的改变？

坚持早期投资、长期投资

《21世纪》：许多独角兽诞生于风口行业，从母基金层面来说，如何在风口行业撇开泡沫认知企业价值？

廖俊霞：首先，我们会更倾向于投资VC阶段和成长期阶段的基金，投得相对早一些。因为越早期的投资，受估值的影响会越小。比如一家企业早期估值是5000万还是1亿，意味着两倍的差距。但当这家企业估值涨到10亿时，早期估值的绝对数影响便没有那么大了。越晚期到类似IPO阶段的投资，企业投资收益受估值影响会越大。

第二，我们坚持长期投资而不是短期套利。即使有些企业是比较晚投进去的，我们还是希望GP看中这家企业未来长期成长的空间，而不是指望企业上市后马上卖掉。像腾讯、百度和京东上市后还在大规模增长，资本市场短期的波动变化不会影响企业长期持有的价值。

《21世纪》：你们挑选GP会坚持怎样的原则，2014年开始市场上裂变出了很多新基金，这为你们挑选GP带来哪些变化？

廖俊霞：挑选GP时我们首先会关注核心管理团队，希望团队是长期稳定的。其中，激励政策是保证团队稳定的前提，我们会非常关注。

第二，我们关注团队的历史业绩及背后的原因。如果它的历史业绩有波动，我们会分析波动形成的原因，判断是否可接受。比如海外基金在2000年左右的业绩表现普遍有较大的波动，这是受到当时互联网泡沫破灭的影响。所以要分析各种环境带来的影响。

另外，我们还要看GP团队历史业绩回报具体形成的原因。如果一支基金是投了50个项目，通过一个项目拿回所有的收益，而其它项目的投资业绩特别差，我们会相对谨慎，因为其中可能有运气的成分。

第三，我们会关注GP的投资策略是否有延续性。如果之前投得好的都是传统行业的项目，然后突然说现在要做人工智能领域的投资，这就不太匹配了。这种基金在市场上并不少见，属于看到什么风口就想追什么。

2014、2015年的时候，新基金团队出现还挺集中的，但今年新基金会相对少一些。我们在国内投资的一个特点是不会只投大白马基金，还会投黑马基金。因为挺多海外研究和国内数据显示，如果黑马基金投得好，它的回报也可能会比老牌基金更好，所以我们过去几年投了高榕资本、弘晖资本等黑马基金。

《21世纪》：从去年底开始陆续出现了一些区块链领域的新基金，您怎么看？

廖俊霞：区块链作为热门领域我们会关注、研究它，但目前还没有到投资区块链基金的阶段。因为首先，如果要投细分行业的基金，需要对行业特别懂。如果不是很懂，就判断不了行业趋势，这样做投资风险是巨大的。在懂行业的基础上，我们要找到真正懂投资的GP团队。至少目前我们没有发现哪个做区块链基金的团队，真的在行业里面扎得特别深。

母基金做直投应量力而为

《21世纪》：今年很多VC/PE机构都提到募资难，从母基金层面有没有感受这样的变化？

廖俊霞：募资难是因为市场环境有新的变化，目前还未正式发布的资管新规，从去年的征求意见稿可以看到，对银行资金进入私募行业会相对收紧。那些资金来自银行的母基金，受到的影响会比较大。我们跟银行的合作也在沟通，但目前主要LP还是高净值个人，受到的影响会相对少一些。

过去几年即使银行可以做私募股权投资，但宜信提供的服务和银行提供的服务也是有差异的。我们跟银行在相当长的时间合作会比较多，因为资产管理和财富管理虽然在市场上看起来会有很多竞争，但跟海外市场相比其实还在挺早期的阶段。

《21世纪》：募资难会导致行业的洗牌吗，未来VC/PE机构的发展方向是什么？

廖俊霞：肯定会出现行业的洗牌，比如2014年是募资的小高峰，2014年成立的基金到2018年就是第4年了，也差不多该募下一期基金。如果基金的业绩表现不够理想，下一轮融资的挑战会很大。

过去几年基金正在向越来越专业化的方向发展。比如在2008、2009年时，有很多人民币基金可能让人弄不不清楚它是VC还是PE，到底投哪个方向，只要项目能IPO它都投。但从2014年开始有很多专业的医疗基金涌现，还有专业的消费基金、人工智能基金、教育基金等。现在VC/PE机构越来越往专业化、细分化的方向发展，一是行业的专业化，二是阶段相对专业化。

《21世纪》：近两年市场上有很多母基金加大了直投比例，宜信财富私募股权母基金的做法是什么？

廖俊霞：首先我们的母基金不做单独的直投，我们通常会跟着领投的GP去做跟投。比如在金融科技领域，宜信本身有宜信新金融产业投资基金，我们的母基金就可以配合他们的资源和能力进行跟投。IDG、华创是我们紧密的合作伙伴，在他们重点关注的领域，我们也可以借助他们的力量和影响力，进行跟投。

第二，人们都说直投可以提高母基金的收益，因为直投没有双重收费的问题。但这里面隐含了一个前提条件是，你直投的水准至少不比GP低。否则，不可能达到提高收益的效果。所以我们要在建立自己直投能力的基础上逐渐放量直投，把直投比例做得很高来提高母基金的收益，不是短期可以做成的事。我们会从熟悉的领域开始直投，比如团队很多同事原来在偏TMT领域做直投，我们可能会先从这些领域开始。